Resumen:
El personal del BCE dice que el creciente uso de stablecoins está vinculado a depósitos minoristas más bajos y a una reducción del crédito a las empresas, debilitando la transmisión de la política monetaria en la eurozona.
La sustitución de depósitos puede empujar a los bancos hacia financiamiento mayorista que es más caro y menos estable, ajustando los colchones de liquidez y la oferta de crédito.
El BCE destaca el riesgo del mix monetario: las stablecoins vinculadas al dólar dominan con alrededor de $301B, o el 97%, y un uso más amplio podría desafiar la soberanía monetaria en situaciones de estrés.
El Banco Central Europeo está advirtiendo que las stablecoins ya no son una historia lateral de nicho para el sistema bancario de Europa. En un nuevo documento de trabajo titulado “Stablecoins y la Transmisión de la Política Monetaria”, el BCE dice que el aumento en la adopción de stablecoins puede sacar depósitos minoristas de los bancos, debilitando el crédito y atenuando cómo la política monetaria llega a la economía real. El personal del BCE escribe que el creciente interés en las stablecoins está vinculado a una disminución medible en los depósitos minoristas y una reducción en el crédito a las empresas, aumentando el riesgo de ejecución para la transmisión de políticas y los balances de los bancos. Los depósitos son el combustible más barato para el crédito.
Sustitución de depósitos y transmisión de política monetaria
Bajo el marco del BCE, la sustitución de depósitos es el choque de primer orden. Cuando los hogares y las empresas mueven fondos de depósitos bancarios a activos digitales, los bancos pierden una base de financiamiento estable y de bajo costo que típicamente apoya la creación de crédito. El documento señala que la disminución de depósitos puede empujar a los prestamistas hacia financiamiento mayorista o basado en el mercado, que suele ser más caro y menos estable. A medida que cambia la estructura de financiamiento, la fijación de precios de los bancos, los colchones de liquidez y la oferta de préstamos pueden ajustarse, haciendo que la transmisión de las tasas de política a las condiciones de préstamo sea menos confiable. El financiamiento se vuelve más procíclico cuando aumenta el estrés. Ese es el canal que el documento enfatiza más.
El BCE enfatiza que el impacto no es lineal. Dice que los efectos de las stablecoins varían según la escala, el diseño y la regulación, y pueden interferir con múltiples canales de transmisión de política monetaria, debilitando la previsibilidad de las acciones políticas. También argumenta que las stablecoins pueden cambiar la forma en que las tasas de interés de política afectan los costos de financiamiento bancario y la concesión de préstamos. El documento se sitúa dentro del monitoreo en curso, ya que la capitalización del mercado de stablecoins se ha más que duplicado en tres años a $312 mil millones y se proyecta que alcanzará los $2 billones para 2028, una trayectoria que puede revalorizar el riesgo rápidamente. Pequeños cambios pueden volverse sistémicos después de los umbrales para los bancos de la zona euro.
La composición de la moneda añade otra capa de preocupación. El BCE señala que las stablecoins de moneda extranjera representan un riesgo de soberanía, advirtiendo que el dominio de monedas que no son euros podría debilitar el vínculo entre la política interna y la concesión de préstamos bancarios. Cita datos que muestran que los tokens anclados al dólar estadounidense dominan, con CoinGecko estimando aproximadamente $301 mil millones, o el 97%, de la capitalización total del mercado de stablecoins en ese momento. Los funcionarios del BCE han advertido anteriormente que un uso más amplio de las stablecoins en dólares podría desafiar el papel del euro en los pagos transfronterizos, especialmente durante el estrés financiero. La advertencia es sobre el control de las condiciones, no sobre la innovación. Es un llamado a establecer límites a medida que la adopción escala.